Инвестируем в акции: анализ Comcast через EV/EBITDA

Оценочные мультипликаторы: EV/EBITDA

Мультипликаторы служат для анализа реальной стоимости бизнеса, показывая, недооценена компания или переоценена.

Одним из ключевых коэффициентов является EV/EBITDA (его также называют Enterprise Multiple или EBITDA Multiple). Этот показатель позволяет глубже оценить компанию в рамках определённого сектора, сопоставляя между собой аналогичных эмитентов. Мультипликатор показывает, сколько стоит бизнес относительно его годовой EBITDA.

Формула расчета проста: стоимость предприятия EV (рыночная капитализация + долги + доля миноритариев + стоимость привилегированных акций – имеющиеся денежные средства) делится на EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации).
Инвесторам данный показатель показывает, во сколько раз необходимо заплатить годовую EBITDA, чтобы приобрести весь бизнес.

Как считается EV/EBITDA

Стоимость предприятия (EV) — это расширенная оценка стоимости бизнеса, в отличие от простой рыночной капитализации.
Она включает:

• Рыночную стоимость всех акций (Market Cap);
• Долговые обязательства (как краткосрочные, так и долгосрочные);
• Денежные средства и их эквиваленты на балансе компании вычитаются.

EV отражает теоретическую стоимость покупки компании целиком. Формулы:

• Простая:
  EV = Рыночная капитализация + Рыночная стоимость долга – Денежные средства и их эквиваленты
• Расширенная:
  EV = Обыкновенные акции + Привилегированные акции + Рыночная стоимость долга + Миноритарные доли – Денежные средства

Отличия P/E и EV/EBITDA

Формулы расчета:

• P/E = Рыночная цена акции / Прибыль на акцию = Рыночная капитализация / Чистая прибыль
• EV/EBITDA = (Market Cap + Долги − Денежные средства) / (Net Income + Проценты + Налоги + Износ + Амортизация)

Хотя оба мультипликатора оценивают стоимость бизнеса относительно его прибыли, EV/EBITDA считается более точным:

• P/E ориентирован на капитализацию через акции и учитывает чистую прибыль.
• EV/EBITDA берет в расчет общую стоимость предприятия и операционную прибыль.

Преимущества EV/EBITDA:

• Учитывает долги и кэш на балансе;
• Снимает влияние чистой прибыли, которую проще манипулировать;
• Дает реальное представление об операционной эффективности.

Низкие значения P/E и EV/EBITDA обычно сигнализируют о недооценке компании.

Если возникают сомнения в достоверности отчетности по прибыли, предпочтение стоит отдать именно EV/EBITDA.

Практический пример: Comcast (тикер #CMCSA)

1. EBITDA за 2020 финансовый год:
   EBITDA = Net Income + Interest + Taxes + Depreciation + Amortization = $30 593 млн.
2. EV за 2020:
   EV = Market Cap + Preferred Shares + Long/Short-term Debt + Minority Interest − Cash = $333 461 млн.
3. Коэффициент EV/EBITDA:
   EV/EBITDA = 333 461 / 30 593 = 10,90

Исторически у Comcast показатель EV/EBITDA не превышал 10х. В 2020 году он увеличился из-за падения EBITDA и роста общей стоимости бизнеса.

4. Сравнение по отрасли:
   Мультипликатор соответствует среднерыночным показателям, а значит, переоценки нет.

Как правильно интерпретировать EV/EBITDA

1. Нет универсального значения для всех отраслей. Обычно нормой считается уровень около 10x, но реальная оценка зависит от специфики бизнеса.
2. Снижение мультипликатора за счет роста EBITDA или снижения долга — позитивный сигнал.
3. Более высокое значение по сравнению с аналогами указывает на возможную переоценку.
4. Низкий EV/EBITDA относительно конкурентов может свидетельствовать о недооценке.
5. Сравнение корректно только внутри одной отрасли.
6. EV/EBITDA полезен при сравнении компаний из разных стран, так как нивелирует налоговые различия.

Ограничения показателя

Хотя EV/EBITDA — мощный инструмент, у него есть слабые места:

• Сложности с корректной оценкой долговых обязательств.
• Игнорирование реальных амортизационных затрат, что может влиять на объективность оценки, особенно в капиталоемких отраслях.

Вывод

EV/EBITDA — важный ориентир при оценке компаний. Он позволяет объективно судить о справедливости цены при покупке бизнеса, особенно в рамках сделок слияния и поглощения.
Для более точного анализа рекомендуется использовать его вместе с другими мультипликаторами вроде P/E или P/B.